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Etats-Unis et marchés financiers : Risky business…
ACDEFI - 14 novembre 2016

Pour le moment, tout va bien. Comme nous l'avons explicité dans notre « Humeur », Trump déjoue tous les pronostics : il a été élu Président alors que 99 % des sondages le donnaient perdant jusqu'au jour de l'élection, il n'a pas généré de panique boursière, comme on pouvait logiquement s'y attendre et il semble susciter l'adhésion des principaux dirigeants politiques de la planète, à l'exception de celui de la France.

Pour couronner le tout, il paraît prêt à adoucir ses mesures protectionnistes et miser surtout sur la baisse des impôts et le lancement de grands travaux pour relancer la croissance américaine, ce qui finira forcément par rejaillir sur l'ensemble de l'économie mondiale.

Le seul problème est que si Trump est très fort, il n'est pas pour autant magicien. Autrement dit, il va devoir composer avec les fondamentaux économiques des Etats-Unis qui ne sont pas formidables...

Tout d'abord, il ne faut pas oublier que le cycle de croissance américain est à bout de souffle. En effet, depuis la dernière récession, 35 trimestres se sont écoulés. Or, dans l'histoire économique contemporaine des Etats-Unis, le record de longévité d'un cycle est de 42 trimestres (du premier trimestre 1980 au deuxième de 1990, la fameuse « ère Reagan »).

En d'autres termes, la prochaine récession américaine aura vraisemblablement lieu avant deux ans.

 

Le cycle de croissance des Etats-Unis est déjà à bout de souffle.

Pour visualiser le graphique, merci de consulter le fichier pdf

Sources : BEA, Calculs ACDEFI

 

D'ores et déjà, en dépit d'une légère amélioration au troisième trimestre 2016, la croissance américaine montre des signes de fragilité, notamment sur le front de l'investissement des entreprises. Le glissement annuel de ce dernier a même atteint - 1,2 % au troisième trimestre 2016, un plus bas depuis le premier trimestre 2010.

Or, si l'investissement des entreprises flanche, l'emploi ne tarde pas à régresser, entraînant les revenus et la consommation des ménages dans son sillage.

 

La croissance américaine apparaît fragile.

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Sources : BEA, ACDEFI

 

Ensuite, il est important de rappeler que les comptes publics de l'Oncle Sam sont loin d'être euphoriques. Et pour cause : le déficit public avoisine les 4 % du PIB et la dette publique les 106 %.

Cela signifie que la marge de manœuvre de relance budgétaire est particulièrement mince.

 

L'état des comptes publics ne permet pas d'engager une forte relance budgétaire.

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Sources : US Bureau of Public Debt, ACDEFI

 

Dès lors, si la croissance forte ne revient pas très vite, les relances fiscales et budgétaires de Trump risquent de générer une flambée du déficit et de la dette. Dans ce cadre, les investisseurs pourraient délaisser quelque peu les obligations d'Etat, dont les taux d'intérêt finiraient alors par nettement augmenter.

Cette tension ne manquera évidemment pas de peser à la baisse sur l'investissement et la consommation, donc d'affaiblir la croissance et l'emploi.

Certes, la Fed pourra agir pour éviter le pire. Mais là aussi, les marges de manœuvre sont exsangues. En effet, le taux objectif des federal funds n'est que de 0,5 %, et ce n'est pas en le ramenant à 0 % que la croissance pourra fortement remonter.

De même, si la Fed pourra certainement actionner de nouveau la « planche à billets », son impact économique risque de s'avérer limiter, comme l'a montré le faible soutien qu'à produit la dernière phase de « quantitative easing ».

 

La marge de manœuvre de la Fed reste particulièrement faible.

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Sources : BEA, ACDEFI

 

En fait, pour réussir son coup, Trump doit rapidement parvenir à redonner confiance aux Américains. Ce faisant, la baisse des impôts sur les entreprises et les ménages pourra très vite se transformer en croissance, alimentant les caisses de l'Etat et permettant de limiter le déficit public, rendant par là même plus aisé l'engagement de la politique de grands travaux.

La réussite de la relance de Trump est donc possible mais demeure difficile.

De plus, si le nouveau Président a pour le moment mis de côté ses velléités protectionnistes, rien ne dit qu'il ne reviendra pas rapidement sur ce chemin glissant.

En conclusion, dans la mesure où de nombreux risques menacent l'avenir de l'économie américaine et de la planète, il faut se préparer à une forte volatilité des marchés boursiers et obligataires.

 

Finalement, les marchés aiment Trump…

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Source : ACDEFI

 

De plus, dans le sillage de la relance Trump et du probable soutien de la Fed, le dollar risque de se déprécier, engendrant mécaniquement une appréciation excessive de l'euro. Cela ne manquera évidemment pas de freiner la croissance de la zone euro qui est déjà particulièrement fragile.

En d'autres termes et comme d'habitude, la zone euro risque de devenir le dindon de la farce... Et pas seulement pour Thanksgiving…

 

Marc Touati

Les analyses hebdomadaires
L'année 2017 n'est pas encore terminée qu'il nous faut déjà penser à 2018. En effet, pour beaucoup de banques, d'entreprises et d'investisseurs au sens large, 2017 est presque du passé et tous les espoirs, mais aussi toutes les inquiétudes sont portés sur 2018. Certes, comme nous l'annoncions il y a un an et encore au début de cette année, 2017 a été une année « correcte ». Et pour cause : la Chine ne s'est pas effondrée, comme beaucoup le prévoyaient, les pays émergents ont retrouvé des couleurs, notamment en Amérique Latine, les Etats-Unis et la zone euro ont bien résisté. A tel point que la croissance mondiale a gagné quelques dixièmes de point. En effet, selon nos estimations, après avoir légèrement reculé à 3,2 % en 2016, cette dernière devrait atteindre 3,4 % cette année. Elle sera donc appréciable, mais encore inférieure à sa moyenne de long terme (en l’occurrence 3,5 %). Pour y parvenir, elle sera notamment aidée par les performances honorables mais toujours non-euphoriques des Etats-Unis et de la zone euro, à savoir 2,1 %, contre respectivement 1,5 % et 1,8 % en 2016. Quant à 2018, selon nos prévisions, la croissance mondiale atteindra 3,1 %, un plus bas depuis 2009. Des prévisions qui, soulignons-le encore, restent optimistes, dans la mesure où elles supposent que de nouveaux risques ne viendront pas les contrecarrer. Parmi ceux-ci, citons notamment un conflit avec la Corée du Nord, un krach boursier et obligataire mondial, une forte instabilité politique européenne, qui pourrait notamment être provoquée par une issue défavorable des élections législatives italiennes, mais aussi par un capharnaüm sociétal en Catalogne et par là même dans l’Espagne entière, sans oublier les risques de dérapages sociaux toujours présents dans l’Hexagone. Dans le même temps, une crise de la dette privée en Chine, de nouveaux dérapages liés au Brexit et bien sûr et malheureusement, des risques d'attentats et de crises géopolitiques demeurent des dangers majeurs qui pourraient affaiblir la croissance mondiale. En conclusion, n'en déplaise aux marchés boursiers qui continuent de se voiler la face, 2018 sera forcément bien plus difficile que 2017.
A suivre du 23 au 27 octobre :
- Lundi 23, 16h (heure de Paris) : légère baisse de la confiance des ménages dans la zone euro.
- Mardi 24, 1h30 (heure de Paris) : baisse sensible de l’indice Nikkei Markit des directeurs d’achat au Japon.
- Mardi 24, 8h45 : les indices INSEE du climat des affaires dans l’industrie et dans l’ensemble des secteurs régressent dans l’Hexagone.
- Mardi 24, de 9h à 10h : repli des indices Markit des directeurs d’achat en France, en Allemagne et dans la zone euro, tant dans l’industrie que dans les services.
- Mardi 24, 15h45 : légère baisse des indices Markit dans l’industrie manufacturière et dans les services aux Etats-Unis.
- Mardi 24, 18h : le chômage français augmente encore mais plus modérément.
- Mercredi 25, 10h : l’indice IFO du climat des affaires recule de nouveau légèrement outre-Rhin.
- Mercredi 25, 10h30 : la croissance britannique reste molle au troisième trimestre.
- Mercredi 25, 14h30 : recul correctif des commandes de biens durables en septembre.
- Jeudi 26, 8h : léger repli de l’indice GfK de confiance des consommateurs en Allemagne.
- Jeudi 26, 10h : le glissement annuel des prêts privés régresse légèrement dans la zone euro.
- Jeudi 26, 13h45 : la BCE maintient son taux refi à 0 % et prépare les esprits à la réduction du « quantitative easing ».
- Vendredi 27, 1h30 : l’inflation repart à la baisse au Japon.
- Vendredi 27, 8h45 : l’indice INSEE de confiance des ménages en France perd encore deux points.
- Vendredi 27, 14h30 : la croissance américaine ralentit vers les 2,5 % en rythme annualisé au troisième trimestre.
- Vendredi 27, 16h : révision baissière de l’indice Reuters/Université du Michigan de confiance des consommateurs.